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糖价上涨预期提升 糖企盈利能力增强胡枫

胡枫    
2019年10月21日

7月上旬广西部分市县出现了持续5-7天最高气温大于35℃的高温天气,而降雨与常年同期相比偏少,高温寡雨、日照时数偏多的气候,对处于生长期的甘蔗较为不利。从甘蔗的生长规律来看,伸长期最适温度为24℃-32℃之间,温度高于36℃时,甘蔗基本停止伸长。再加上苗期低温、干旱,5月以后才出现降雨,不利广西部分产区甘蔗苗的长势。

在我们前后两次调研的4个产区中,当前多数甘蔗的植株普遍较去年同期矮15-20厘米,仅崇左市江州区甘蔗长势较好,存在小幅增产可能,其它地区减产概率相对较高。这意味着全区单产的普遍下降,可能会抵消本榨季广西产区增加80万亩左右甘蔗面积对总产量的贡献。

我们认为,今年4月之前干旱天气对甘蔗苗势的负面影响,增加了单产同比下降的风险,近期的降雨总体上无法完全弥补苗情。乐观预计2010/11榨季广西糖料蔗产量有望与2009/10榨季持平;而如果考虑到今年9、10月份广西天气不确定性,中性偏悲观预计,新榨季糖料蔗产量可能还会出现同比下降的情况。

香蕉、木薯与甘蔗争地,劳动力短缺等问题,使得下榨季广西原料蔗或将持续偏紧格局。

目前,全广西主要的经济作物有三种,分别是甘蔗、木薯、香蕉等。根据调研反馈,三种品种客观上各有优劣。香蕉的种植收益最高,甘蔗最低;在补贴力度上,甘蔗和木薯占优;从规模经济的角度,甘蔗的订单农业已经很多年了,木薯也在逐步的形成中,而香蕉的订单农业在广西还没有发展起来;从农民种植意愿角度,劳动力短缺使得农民更愿意将土地承包给大户,每年收取稳定的租金,本人外出打工获得工资性收入。

由于近几年劳动力短缺问题在广西农村日益突出,加上种植效益相对较好的其它经济作物与甘蔗争地现象较为严重,广西甘蔗产业目前正面临着三个比较大的问题。第一,甘蔗播种面积增速大幅度下降;第二,甘蔗单产或出糖率持续下降;第三,种植成本因劳动力成本上升而持续提高,但甘蔗最低收购价格为既定的295元/吨。

上述三个问题中,前两者是周期性因素,第三个是趋势性因素。我们由此判断,在周期效益出现足够幅度的上升之前,以及机械化收割等减少劳动力投入的甘蔗新生产模式推广之前,广西原料蔗供给偏紧的格局可能不会得到彻底改变。2010/11年度过于缓慢的面积增长、低位运行的亩产,是除天气因素以外,我们判断减产的主要依据。

行业景气仍处在上升通道内,糖企盈利有望稳步提高。

我们预计,如果下半年,国内糖料产量、白糖产量如前文所述,出现同比去年持平或减产的情况,则国内2010年白糖价格走势可能会大幅超市场预期,并突破我们此前预期的5500-6000元/吨的运行区间,有望冲高至6000元/吨上方。白糖价格的高位趋涨预期,或将稳定相关制糖企业的盈利能力。

根据我们对南宁糖业等制糖企业的跟踪研究,我们预计南糖2010年上半年白糖的销售均价有望达到4900元/吨,部分下属糖厂的吨糖利润可能已经接近1000元/吨。我们测算,在2010年南糖50万吨白糖销量的假设下,295元/吨的最低收购价格、4000元/吨的联动价和6%的联动系数条件下,糖价每上涨100元/吨,对南糖的业绩贡献约为0.06元左右。

根据我们对广西自治区苏圩、金光农场、武鸣、江州等产区的甘蔗长势调研,以及从广西糖协、南宁糖协等行业协会了解到的情况,样本产区甘蔗弱于去年同期的长势,广西多数产区单产下降已基本成为定局。另一方面,全国食糖产量持续低于正常年份水平相对明确;前期国储为稳定市场而进行的大量抛售,使得国家对白糖的调控能力已有所下降;同时,随着8月以后食糖需求旺季的到来,糖价季节性上涨的可能性也较大,预计下半年高点有望突破6000元/吨,且糖价高位运行趋势还有望延续至下一个榨季开榨之前。

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